Gensler卸任演讲：SEC加密货币监管立场与证券法

这篇文章整理了加里·根斯勒（Gary Gensler）在2026年11月14日的一次公开演讲。作为即将卸任的美国证券交易委员会（SEC）主席，他在这次讲话中讨论了证券监管对资本市场的作用，也重点谈了他对加密货币行业的态度。内容比较直白，适合想了解监管逻辑的币圈新手。

根斯勒首先感谢了「实务法律研究所」（Practicing Law Institute）邀请他出席第56届年度证券法规论坛。他提到两年前自己曾引用富兰克林·罗斯福总统的话：「这部法律及其有效的执行，是恢复一些老派诚信标准的计划中的一步。」而今年，他打算把重点放在「有效的执行」这四个字上。

需要说明的是：以下观点只是根斯勒作为SEC主席的个人看法，不代表其他委员或工作人员。

证券法：资本市场的信任基石

根斯勒认为，过去90年里，证券法对美国经济的成功起到了关键作用。无论是对投资者还是对融资方，这些法规都帮助资本市场建立了信任，降低了交易成本和风险。

如今，美国资本市场规模超过120万亿美元，占全球总量的40%以上，而美国经济只占全球的24%。这种差距并非偶然，而是源于1930年代罗斯福总统和国会定下的一个理念：有良好监管的市场能建立信任，进而推动经济。之后每一届总统和国会都在延续这个思路，通过修订证券法来让市场更健康。

监管就像「道路规则」

根斯勒把证券法规比作开车或踢足球时那些「常识性的规则」。

• 开车这件事：红绿灯、限速和禁止酒驾这些规定，降低了风险，让父母放心让孩子开车。一百年前要是没有这些标准，美国汽车制造业根本赢不了消费者的信任。
• 足球也一样：如果没有NFL的规则和裁判，比赛会乱成一团，还容易受伤。规则保护了球员，也让球迷相信比赛是公平的，商业化才能搞起来。

金融世界也一样。1930年代，面对投机、反诈和庞氏骗局，罗斯福总统推出了证券法。这些规则不光打击欺诈，还要求信息披露（因为证券信息属于公共品），同时规范公司治理、中介机构的利益冲突，以及「守门人」（比如投行和审计机构）的行为。

持续更新「道路规则」

随着科技和商业模式的变化，SEC的工作就是不断更新规则，从而降低资本市场的成本和风险，提高效率、韧性和诚信度。

国债市场改革

美国国债市场规模达到28万亿美元，是国家资金运作、美联储货币政策以及美元主导地位的基础。为了降低风险，SEC推动了集中清算改革。未来一年半内，随着新规则落地，投资者会看到一个更透明、竞争更充分的国债市场。

股票市场现代化

美国股票市场将近60万亿美元，是全球最深、流动性最强的市场。虽然近20年没有全面更新过规则，但SEC已经做出了一些成绩：

• 结算周期缩短：从T+2变成了T+1。也就是说，你周一卖出股票，周二就能拿到现金。
• 报价精度提升：更新了国家市场系统规则，股票报价可以精确到半美分，效率更高了。
• 执行质量披露：更新了券商执行质量的信息披露要求，能更好地保护普通投资者。

公司治理与信息披露

SEC在公司治理方面出台了一系列规则，比如：

• 规范公司内部人士卖出股票的时间。
• 要求高管如果因为财务数据错误拿到了报酬，必须退还（这就是Clawback规则）。
• 披露高管薪酬和公司业绩之间的关系。
• 要求那些试图控制并购、持股超过5%的人，更及时地披露信息。

在信息披露方面，SEC回应了投资者对网络安全风险和气候风险披露的需求，还针对特殊目的收购公司（SPAC）制定了基于重要性原则的规则。另外，考虑到技术变化，SEC要求公司在发生可能危及个人信息的数据泄露事件时通知客户，同时发布匿名汇总数据，让市场更透明。

金融韧性

SEC一直盯着金融稳定性，防止风险外溢伤害普通美国人。虽然金融危机后已经出台了一些规则，但COVID-19疫情表明市场环境已经变了。所以SEC又做了国债市场改革、货币市场基金改革，并更新了私募基金信息收集规则。

会计与审计监管

根斯勒提到了《萨班斯-奥克斯利法案》里还没做完的事：

• 中概股审计检查：过去将近20年，PCAOB（公众公司会计监督委员会）一直没法检查在美上市中资公司的审计机构。2026年8月签署协议后，PCAOB终于能对中国和香港的审计机构进行检查和执法了。
• 审计标准更新：之前PCAOB一直沿用旧标准，根斯勒上任时，49项临时标准里还有42项没更新。现在，PCAOB在三年内已经更新了一半。

加密货币监管立场

根斯勒重点讲了SEC对加密货币行业的态度。他强调，证券法的核心是保护投资者，确保市场公平。这里需要提醒新手：加密货币波动非常大，监管政策也在不断变化，任何投资决策都要自己判断。

执法行动与法律认定

从2026年开始，加密相关的执法行动占SEC总执法工作的5%到7%。根斯勒上任时，SEC已经对大约80个不遵守「常识性道路规则」的加密参与者采取了行动，包括Ripple案。法院多次认可了SEC的执法权，驳回了SEC无权执行证券法的说法。

根斯勒重申了两点：

• 比特币不是证券：SEC从未把比特币当作证券。
• 其他数字资产多数是证券：除了比特币、以太币和稳定币，剩下的约1万种数字资产里，很多已经被法院认定为证券。这些资产的总市值大概6000亿美元，占加密市场不到20%，在全球资本市场里占比极小。

合规要求

根斯勒强调了两条核心要求：

1. 任何向公众提供或销售证券的参与者，必须注册，并提供适当的披露信息。
2. 作为中介的经纪商、交易所和清算机构，也必须注册，同时接受关于利益冲突、信息披露和商业行为的监管。

ETF进展与市场现状

SEC员工之前拒绝过好几份比特币ETF申请。2026年首个比特币期货ETF获批生效。今年早些时候，委员会批准了实体比特币和以太币的ETF。跟那些不合规的加密市场相比，这些合规产品给投资者带来了更高的透明度、更严格的监管、更低的费用和更充分的市场竞争。

根斯勒指出，加密领域曾经出现过重大投资者损失。除了投机和非法用途，大多数加密资产还没有证明自己有什么可持续的使用场景。合规不仅能保护投资者，还能建立信任，帮助发行人接触市场。

结语：团队与使命

根斯勒高度评价了SEC团队，说他们选择了为公众服务，而不是去追求更高的薪酬。他的父母虽然不搞金融，但也从证券市场的常识性规则中受益。需要提醒的是，本文内容仅供学习参考，不构成任何投资建议或交易建议。加密货币和迷因币波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者需独立判断、谨慎决策。