宇树科技IPO前夜业绩变脸：净利腰斩营收增速骤降

宇树科技冲刺科创板IPO，高增长背后现隐忧

5月25日，上海证券交易所发布公告，宣布科创板上市委员会定于6月1日审议宇树科技股份有限公司的首发申请。此举标志着这家在人形及四足机器人领域处于领先地位的公司，其IPO进程已进入最后的审议关键阶段。

业绩“火箭式”攀升后增速放缓

在上市审议前夕，宇树科技披露的审核问询回复文件，向市场呈现了一份波动显著的业绩单。报告期内，公司业绩经历了高速增长：营业收入从2024年的1.59亿元大幅增长至2025年的16.99亿元，复合增长率达到226.78%；扣除非经常性损益后的净利润更是实现了从亏损1800万元到盈利5.91亿元的逆转。同期，主营业务毛利率从44.22%提升至60.13%，显示出较强的盈利能力。

然而，这一高增长态势在2026年第一季度出现变化。当季，公司实现营业收入4.23亿元，尽管规模可观，但同比增速从上一年同期的332.64%显著放缓至68.49%，增长动力减弱的信号显现。

盈利承压与高研发投入

更值得关注的是盈利端的波动。受研发、销售等期间费用大幅增加的影响，公司一季度扣非后净利润为4025.36万元，较上年同期的8483.65万元下降52.55%。高额投入对利润的侵蚀效应开始显现。

公司解释称，业绩波动受多重因素制约：营收增长受行业发展阶段、市场需求及产品竞争力综合影响；盈利水平则持续受到成本波动和期间费用变动的影响。其中，短期高强度的研发投入被明确为挤压利润空间的主因。

多重风险与行业竞争加剧

公司在风险提示中指出，若通用机器人商业化进程或市场需求增长不及预期，或自身产品技术无法满足下游需求，营收增长可能进一步放缓。行业竞争方面，若技术领先优势未能保持，加之机器人租赁等短期需求退潮，可能引发价格竞争，导致产品售价承压。

成本费用管控亦是关键风险。若后续产线改造、研发投入及募投项目效果未达预期，导致单位成本与运营费用上升，则报告期内的高毛利率水平恐难维持，经营业绩存在下滑风险。

2026年上半年业绩预告印证趋势

展望2026年上半年，公司业绩预告印证了增速换挡的趋势。预计1-6月营业收入区间为10.52亿元至11.28亿元，同比增幅收窄至35.62%-45.41%；扣非净利润预计为2.36亿元至2.83亿元，同比下降21.97%至6.43%。尽管第二季度净利润降幅较第一季度有所收窄，但业绩增速整体放缓、盈利持续承压已成为事实。

持续加码研发以应对竞争

业绩压力背后是宇树科技不断加码的研发投入。报告期内，公司研发费用从4995.18万元、7001.70万元增至1.45亿元。研发重心从早期的本体结构、运动控制，逐步转向具身智能大模型等核心领域。2025年下半年，其自研的通用WMA模型与VLA模型陆续发布，但后续在数据采集、场景实训等方面仍需持续投入。长期的高研发支出预计将成为常态，并对短期利润形成持续压制。

这种高强度投入在某种程度上源于激烈的竞争环境。外部面临特斯拉Optimus Gen-3启动小批量试产带来的未来正面竞争；内部则有国内整车、消费电子巨头凭借资金、制造和渠道优势跨界入局人形机器人领域。行业内的技术迭代、人才争夺及价格竞争日趋激烈。

毛利率优势与产品结构差异

与优必选、越疆、云深处、乐聚智能等同行相比，宇树科技在营收规模和毛利率上仍具优势。其2025年60.44%的毛利率，高于同业44.44%的平均水平，体现了全栈自研带来的成本控制与产品溢价能力。但需注意，多数同行企业仍处于亏损状态，整个行业尚未进入稳定盈利周期。

对于毛利率显著高于同行的问题，宇树科技解释为核心产品结构差异。报告期内，公司收入主要来源于人形机器人和四足机器人，其中人形机器人收入占比自2024年起持续提升，至2025年已达51.78%。相比之下，部分同行公司的主要产品构成或收入结构有所不同，直接导致了毛利率水平的差异。

潜在风险与财务结构

除市场竞争与增长压力外，宇树科技还面临一些深层次潜在风险。截至2026年1月末，公司拥有境内外专利262项，其中境内发明专利20项。在技术驱动型行业，专利储备相对偏少可能难以构筑坚实的技术壁垒，从而面临相关风险。此外，核心研发人才流失、关键技术泄密或知识产权维权不力等情况，也可能对公司创新能力和市场竞争力造成影响。

偿债能力方面，公司目前的财务结构尚属健康，资产负债率长期低于行业均值，流动比率与速动比率保持稳健。但随着竞争对手融资相继落地，行业整体财务指标正在变化，公司未来的资本结构与资金规划仍需根据市场情况持续优化，以保持战略弹性。