全链网：经济周期下阶段：经济提速、通胀下行、利率走低、美元走强

非农数据超预期 市场反应却出人意料

一石激起千层浪。刚刚出炉的非农就业报告，新增17.2万人，远超市场预期的8.8万人，前值还被上修了9.3万。薪资也涨了0.3%。数据确实硬气。

市场误读强劲就业信号

但有意思的是，市场却跌了。从数据信号来看，市场正在误读这份报告——它本能地把强劲就业等同于经济增长，又把经济增长等同于通胀加速。可是，历史经验偏偏告诉我们：事情往往不是这么简单。

生产率驱动增长 通胀压力反而下降

当前的生产率增速接近3%，而单位劳动力成本只有0.5%左右。这可不是典型的通胀繁荣特征——恰恰相反，这是一种健康的、由生产率驱动的增长，反而会压低通胀。

油价飙升与收益率曲线背离的深层逻辑

再看一个反常现象：油价按三个月移动平均计算，同比涨了大约55%，可收益率曲线仍在持续趋平。放在以往，如此级别的能源冲击叠加美联储宽松政策，收益率曲线大概率会走陡。但这次，债券市场似乎在定价一种更强大的力量——技术创新的通缩效应，尤其是人工智能正在逐步提升经济各个领域的生产率。

通胀或转负 美联储政策需警惕历史错误

如果与伊朗的紧张局势有所缓和，油价回落，通胀甚至有可能在年底前滑入负值区域。必须警惕的是，美联储2022年面对主要由供给冲击驱动的通胀时大幅加息，已被许多业内人士视为一个历史性的政策错误。新一代货币政策制定者，大概率不会愿意重蹈覆辙。一个值得关注的信号是：黄金在凯文·沃什被任命当日见顶。通胀交易，或许真的已经结束了。

下一阶段经济组合：增长提速、通胀走低、利率下行、美元走强

如果这些判断成立，那么本轮经济周期的下一阶段将呈现出一种颇为独特的组合：经济增长加速、通胀下降、利率走低、美元走强。而这套组合拳，恰恰是为创新驱动型股票，以及推动下一轮生产率跃升的技术，提供了最肥沃的土壤。